Fed нарастил Treasury Bills до $554 млрд: почему баланс растет после повышения ставки
Федеральная резервная система одновременно делает две вещи, которые на первый взгляд плохо сочетаются друг с другом.
С одной стороны, 16 сентября 2026 года Fed повысил целевой диапазон федеральной ставки на 25 базисных пунктов — до 3,75–4,00%. С другой — Федеральная резервная система продолжает увеличивать объем краткосрочных Treasury Bills на своем балансе.
На 23 сентября объем U.S. Treasury Bills, находящихся в прямом владении Fed, достиг $554,373 млрд. Еще в начале декабря 2025 года показатель составлял около $195,5 млрд. То есть менее чем за год объем вырос примерно на $359 млрд.
Это действительно крупное изменение.
Но здесь важно не попасть в ловушку простой формулировки «Fed снова печатает деньги как во время COVID».
Механизм сегодня другой.
Fed называет эти операции Reserve Management Purchases — RMP, то есть покупками для управления резервами банковской системы. Их задача — поддерживать достаточный уровень резервов и сохранять контроль над краткосрочными ставками, а не стимулировать экономику через массовую покупку долгосрочных облигаций.
И именно здесь начинается более интересная история.
Коротко о главном
$554,4 млрд
— объем U.S. Treasury Bills на балансе Fed на 23 сентября 2026 года.
+$358,9 млрд
— приблизительный прирост с уровня $195,5 млрд в начале декабря 2025 года до текущих $554,4 млрд.
3,75–4,00%
— текущий целевой диапазон федеральной ставки после повышения 16 сентября.
$38 млрд + $25 млрд
— объемы Treasury buyback operations, предусмотренные на текущий квартал для liquidity support и cash management соответственно.
$500 млрд
— почти столько Treasury уже выкупило в рамках всей программы buybacks за последние два с половиной года, по словам заместителя министра финансов США Фрэнсиса Брука.
Что происходит с Treasury Bills на балансе Fed?
Вот график, который лучше всего показывает масштаб изменения.
График: объем U.S. Treasury Bills в прямом владении Федеральной резервной системы. На 23 сентября 2026 года показатель составлял $554,373 млрд. Источник данных: Federal Reserve H.4.1 / TradingView.
За несколько месяцев кривая практически вертикально поднялась от уровня около $200 млрд до более чем $550 млрд.
Но важно понимать, почему Fed вообще покупает эти бумаги.
В декабре 2025 года FOMC определил, что объем банковских резервов приблизился к уровню, который комитет считает достаточным для эффективного проведения денежно-кредитной политики. После этого Fed начал Reserve Management Purchases.
New York Fed прямо указывает, что такие покупки увеличивают размер баланса Федеральной резервной системы и количество резервов в банковской системе. Покупки проводятся прежде всего через Treasury Bills и, при необходимости, другие Treasury со сроком до трех лет.
Иными словами, рост holdings Treasury Bills — не случайное движение баланса.
Это часть новой операционной фазы Fed.
Почему это происходит одновременно с повышением ставки?
На первый взгляд здесь есть противоречие.
Повышение ставки обычно воспринимается как ужесточение денежно-кредитной политики.
Покупка облигаций — как увеличение ликвидности.
Но эти два инструмента сегодня выполняют разные функции.
16 сентября FOMC повысил ставку до диапазона 3,75–4,00%. Одновременно комитет подтвердил политику поддержания «ample reserves» — достаточного объема резервов в банковской системе. В операционной директиве FOMC отдельно указано, что New York Fed может увеличивать holdings через покупки Treasury Bills, когда это необходимо для поддержания достаточного уровня резервов.
Поэтому рост баланса Fed сам по себе не означает переход к более мягкой денежно-кредитной политике.
Это принципиальное различие.
Ставка отвечает на один вопрос
Насколько дорого банкам и финансовой системе привлекать краткосрочное финансирование?
RMP отвечает на другой
Достаточно ли в банковской системе резервов для того, чтобы Fed мог эффективно контролировать краткосрочные процентные ставки?
Именно поэтому Федеральная резервная система сама подчеркивает, что Reserve Management Purchases нельзя автоматически приравнивать к QE.
Это QE или нет?
Здесь начинается самое интересное.
Если смотреть только на баланс, сходство действительно есть:
Fed покупает Treasury → активы Fed растут → резервы банковской системы увеличиваются.
Именно поэтому внешний наблюдатель может увидеть в этом знакомую механику создания ликвидности.
Но классическое QE работает иначе.
Во время пандемии Fed использовал крупномасштабные покупки долгосрочных Treasury и ипотечных бумаг, чтобы снизить доходности и смягчить финансовые условия.
Reserve Management Purchases имеют другую цель.
Федеральная резервная система прямо объясняет, что RMP предназначены для поддержания ample reserves и эффективного контроля краткосрочных ставок. Покупки концентрируются на коротких Treasury Bills, а не на масштабном удалении duration risk из частного сектора.
Поэтому корректнее говорить так:
Механика увеличения резервов похожа на QE, но экономическая цель и структура операций отличаются.
Это важнее, чем просто назвать происходящее «QE 2.0».
Насколько велик текущий рост?
Здесь график особенно показателен.
Согласно официальной серии Federal Reserve, holdings Treasury Bills составляли:
$195,5 млрд — 3 декабря 2025 года;
$233,6 млрд — 24 декабря;
$344,1 млрд — 4 марта 2026 года;
$425,2 млрд — 15 апреля;
$479,3 млрд — 10 июня;
$524,9 млрд — 5 августа;
$541,995 млрд — 26 августа;
$554,373 млрд — 23 сентября.
То есть речь идет не об одном разовом вмешательстве.
Рост происходил практически последовательно в течение нескольких месяцев.
В июле 2026 года сама Федеральная резервная система сообщала, что с начала года SOMA приобрела почти $250 млрд Treasury Bills, из которых около $160 млрд приходилось на reserve management purchases, а еще примерно $90 млрд — на реинвестирование principal payments от агентских MBS в Treasury Bills.
Таким образом, вся динамика holdings не должна интерпретироваться как исключительно «новые деньги, напечатанные для покупки Treasury».
Часть покупок связана с реинвестированием уже существующих потоков.
И здесь появляется Treasury
Одновременно с операциями Fed Министерство финансов США активно управляет структурой государственного долга.
В августе Treasury объявило об увеличении максимального размера отдельных операций по выкупу долгосрочных номинальных облигаций с $2 млрд как минимум до $4 млрд за операцию, начиная с 9 сентября. Речь идет о секторах 10–20 и 20–30 лет.
При этом текущая программа Treasury имеет две разные составляющие:
Liquidity support
Treasury выкупает off-the-run securities, чтобы поддерживать ликвидность менее активно торгуемых выпусков.
Cash management
Treasury использует buybacks для управления краткосрочными денежными потоками и сглаживания колебаний размера bill auctions и Treasury General Account.
На текущий квартал Treasury предусмотрело до $38 млрд liquidity-support buybacks и до $25 млрд cash-management buybacks в сегменте бумаг со сроком от одного месяца до двух лет.
И это уже связывает две части истории.
Treasury действительно сокращает долгосрочный долг?
В определенной степени — да, но здесь нужна важная оговорка.
Когда Treasury выкупает существующие долгосрочные облигации, оно сокращает объем конкретных бумаг, находящихся у частного сектора.
Но Treasury одновременно финансирует свои потребности через новые выпуски.
Именно поэтому buyback нельзя автоматически считать аналогом QE.
Федеральное министерство финансов прямо отмечает, что buybacks сами по себе не должны существенно менять объем чистого marketable borrowing, поскольку выкупленные бумаги заменяются новым выпуском долга.
То есть механизм скорее выглядит как изменение структуры и ликвидности долга, а не простое исчезновение государственного долга с рынка.
Почему это все равно важно для рынка облигаций?
Потому что состав государственного долга имеет значение.
Представим упрощенно:
Treasury
длинная облигация → выкуп
и одновременно
короткий bill → выпуск
В результате структура предложения меняется.
У частного сектора становится меньше определенного количества долгосрочного выпуска и больше краткосрочных инструментов.
Это может влиять на:
структуру доходностей;
ликвидность отдельных выпусков;
term premium;
спрос дилеров;
потребность банков и фондов в краткосрочном финансировании;
функционирование Treasury market.
Именно поэтому Treasury увеличивает внимание к buybacks.
По данным самого Treasury, за последние два с половиной года через buyback operations было выкуплено почти $500 млрд государственных облигаций. Около $300 млрд из них пришлись на бумаги со сроком до двух лет.
Почему сочетание действий Fed и Treasury выглядит необычно?
Потому что две государственные структуры одновременно работают с разными сторонами одного рынка.
Fed увеличивает holdings краткосрочных Treasury для поддержания достаточного уровня банковских резервов.
Treasury управляет структурой собственного долга, используя buybacks и новые выпуски.
Это не одна и та же операция.
И нет оснований автоматически объединять их в одну программу.
Но для финансового рынка обе операции важны, потому что они влияют на структуру предложения Treasury и распределение ликвидности внутри финансовой системы.
Именно эта связь заслуживает внимания.
Что изменилось после COVID?
Здесь историческое сравнение действительно интересно.
Во время пандемии Fed проводил масштабные покупки долгосрочных Treasury и MBS. Целью было смягчение финансовых условий и поддержка экономики в условиях экстремального шока.
Сейчас картина другая.
Fed находится в режиме ample reserves, а Reserve Management Purchases являются частью операционной инфраструктуры денежно-кредитной политики. New York Fed отдельно подчеркивает, что нынешние покупки не следует путать с масштабными asset-purchase programs периода COVID или Global Financial Crisis.
Поэтому визуально два эпизода могут выглядеть похожими — баланс снова растет.
Но экономическая причина роста различается.
Главный риск находится не только в объеме покупок
Самая интересная часть этой истории — не вопрос о том, «печатает ли Fed деньги».
Гораздо важнее следить за тем, почему потребность в резервных покупках остается высокой.
New York Fed объясняет, что объем необходимых RMP зависит как минимум от трех факторов:
спроса банков на резервы;
предложения резервов;
текущих и ожидаемых условий на money markets.
На резервы также влияют изменения Treasury General Account и другие обязательства Fed.
Например, рост TGA способен сокращать банковские резервы, если остальные условия остаются неизменными. Именно поэтому управление балансом Fed нельзя анализировать отдельно от операций Treasury.
Это делает Treasury market своеобразным мостом между денежно-кредитной и фискальной инфраструктурой США.
Что сейчас отслеживать?
1. Holdings Treasury Bills на балансе Fed
Это главный показатель для наблюдения.
Если holdings продолжают быстро расти, это означает, что потребность в reserve management purchases остается существенной.
Если темпы замедляются или покупки приостанавливаются, это может указывать на изменение оценки резервов и условий money markets.
2. Treasury General Account
TGA — фактически операционный счет Министерства финансов США в Федеральной резервной системе.
Его изменения напрямую влияют на распределение ликвидности между Treasury и банковской системой.
New York Fed указывает, что именно динамика TGA была одним из факторов изменения условий резервов в предыдущие периоды.
3. SOFR и другие repo rates
Если рынок краткосрочного финансирования начинает испытывать давление, это становится важным сигналом для Fed.
New York Fed отмечает, что money-market rates, включая federal funds rate и Treasury repo rates, используются для оценки того, остаются ли резервы в достаточном диапазоне.
4. Объемы Treasury bill issuance
Если Treasury активно увеличивает выпуск коротких бумаг, а Fed одновременно покупает bills, возникает важный вопрос о том, как быстро рынок способен поглощать дополнительное предложение.
New York Fed отдельно отмечал, что значительный объем net bill issuance летом был абсорбирован рынком без существенного давления на repo rates.
5. Доходности длинных Treasury
Это уже другой конец кривой.
Если Treasury продолжит увеличивать buybacks в long-end, рынок будет внимательно следить за тем, как это отражается на ликвидности и ценах долгосрочных выпусков.
При этом Treasury заявляет, что увеличение buybacks связано прежде всего с улучшением ликвидности в соответствующих сегментах рынка.
6. Баланс Fed целиком
Отдельно смотреть только на Treasury Bills недостаточно.
Важно учитывать:
общий объем активов Fed;
MBS;
Treasury securities;
reserve balances;
Treasury General Account;
ON RRP;
другие компоненты баланса.
Только совокупная картина позволяет понять, действительно ли происходит существенное изменение финансовых условий.
Главный вывод
На первый взгляд сегодняшняя ситуация напоминает начало нового раунда QE.
Fed действительно резко увеличил holdings Treasury Bills: с примерно $195 млрд в начале декабря 2025 года до $554 млрд к 23 сентября 2026 года. Это прирост почти на $359 млрд.
Но называть это полноценным QE было бы слишком прямолинейно.
Федеральная резервная система сама определяет текущие покупки как Reserve Management Purchases. Их официальная задача — поддерживать ample reserves и обеспечивать эффективный контроль краткосрочных процентных ставок.
Одновременно Treasury расширяет программу buybacks и активно управляет структурой государственного долга. На текущий квартал предусмотрены миллиарды долларов операций по выкупу как долгосрочных, так и краткосрочных выпусков.
Поэтому главный вопрос для рынка сейчас не звучит как:
«Начался ли новый QE?»
Гораздо точнее спросить:
«Как долго Fed будет вынужден наращивать резервы, как будет меняться структура Treasury debt и что это означает для ликвидности американского финансового рынка?»
Именно динамика этих трех факторов может оказаться важнее самой громкой цифры на графике.
Для инвесторов и трейдеров это означает одно: баланс Fed снова становится показателем, который нельзя игнорировать.
Следите за ключевыми изменениями глобальной ликвидности, ставок и рынков вместе с AVORA MARKETS.
